• 陽光城:秉持長期主義業績穩健增長降杠桿成果顯著

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    2021-05-26 10:24 1899 0 0
    長期主義

    作者:面包財經

    來源:面包財經(ID:mianbaocaijing)

    過去幾年,陽光城實現業績穩步增長。2016年至2020年,公司營業收入年復合增長率達43.10%、歸母凈利潤年復合增長率達43.53%。

    研究發現,陽光城業績持續攀升的一個重要原因是公司憑借前瞻的布局,抓住戰略機遇期機會,實現規??焖佘S升。公司2018年、2019年的銷售額接連突破1000億元和2000億元大關。這為公司未來發展提供了拿地、融資、銷售等方面的優勢。

    規模擴大的同時,陽光城2017年便開啟控負債、調結構的財務指標優化之路。接下來的幾年間,公司的有息債務規模穩步下降,2020年為1060.39億元,同比下降5.59%。此外,公司2020年還成功實現“三道紅線”降檔。

    基于較為穩健的財務表現,陽光城持續加大分紅力度,2020年分紅15.67億元,營收占比達到三成。

    一季度營收利潤雙增長,過去五年持續穩健增長 

    2021年一季報顯示,陽光城實現營業收入75.23億元,較上年同期增長12.03%;實現歸母凈利潤4.85億元,較上年同期增長12.03%。公司業績實現良好增長。

    回顧過去五年財務數據,2016年至2020年,公司營業收入由195.98億元增長至821.71億元,同比增速分別為-12.43%、69.22%、70.28%、8.11%、34.60%,年復合增長率達43.10%;歸母凈利潤由12.30億元增長至52.20億元,同比增速分別為-13.27%、67.63%、46.36%、33.21%、29.85%,年復合增長率達43.53%。

    可以看出,在以利潤為導向的經營戰略下,陽光城的營業收入和凈利潤均以較快的速度穩健增長。并且,公司凈利潤的長期平均增長速度超過營業收入,經營戰略成效顯現。

    得益于公司業績的穩步增長,陽光城的加權平均凈資產收益率(ROE)也在近幾年持續走高。根據財務數據計算,2016年至2020年,公司加權平均凈資產收益率(ROE)分別為9.75%、14.33%、16.38%、18.92%、20.76%。2020年度,公司平均每股收益達1.20元,創近年來新高。

    基于近些年持續增長的業績以及較為穩健的財務表現,陽光城不斷加大分紅力度。財報顯示,陽光城的分紅金額由2018年2.27億元上升至2020年15.67億元,分紅比例由7.52%上升至30.01%。

    行業利潤率中樞下行,陽光城一季度毛利率逆勢回升 

    從盈利能力來看,陽光城2021年一季度期間的毛利率約20.87%,相較于2020年提升0.81個百分點。

    在陽光城年報公布之后,曾有人詬病公司業績快速增長,但盈利能力有所下滑。依據是公司2020年毛利率相較2019年下滑6.5個百分點。

    財務數據顯示,2016年至2020年,陽光城的毛利率分別為23.31%、25.08%、26.06%、26.58%、20.06%??梢钥闯?,公司毛利率確實于2020年出現一定程度的下滑,但在此之前一直保持著穩步提升趨勢。

    其實仔細分析之后可以發現,陽光城的毛利率下滑并非是個人的競爭優勢減弱,而是整個房地產行業的大趨勢變化。

    以滬、深、港三大股票交易所主要上市房企為樣本,對市值排名前三十的企業(以下統稱為“整體房企”)進行統計發現,整體房企報表毛利率從2018年以來逐步下滑:2020年整體房企毛利率為24.20%,較2018年高點下滑7.42個百分點;凈利率為12.01%,較2018年下滑2.04個百分點,行業整體利潤率中樞下行。

    具體來看,在所統計樣本中,20家房企報表毛利率在2018年觸頂后回落,規模越大特征越為明顯。市值1000億元以上的房企中,除了保利地產報表毛利率在2019年觸頂,其他房企均在2018年觸頂后回落。

    對于房地產行業而言,建安成本、融資成本較為剛性,土地成本則是營業成本中最具彈性的變量,土地價格與房價比值的走勢基本可反應項目盈利空間的變化。

    2017年,我國重點城市四限政策從緊執行,限購、限售、限價不斷擴容,部分省市加碼限貸。根據社科院發布的《房地產》藍皮書數據,2017年我國土地價格與房價比值達到了68%。2018年下半年以來,在“房住不炒”、因城施策的大背景下,房企紛紛采用打折促銷等以價換量的營銷策略以促進回款,而這基本都反映在2020年的財報中。隨著低毛利項目逐步進入結算期,整體房企報表毛利率持續下滑。

    在所統計樣本中,2020年僅有中南建設毛利率同比出現上升,其他房企毛利率均出現同比下降現象。其中,禹洲集團、美的置業、中國金茂、新城控股、越秀地產、富力地產、金地集團、華潤置地、萬科A毛利率同比下降幅度較大,均下降超過7個百分點。

    穩定的現金流管控,各項指標穩中向好 

    伴隨著業績穩健增長,陽光城同時也實現了財務指標的優化。

    2017年,公司的經營活動現金凈流量由負轉正之后,一直保持著非常健康的狀態。連續四年的經營活動現金凈流量分別為88.19億元、218.31億元、153.96億元、213.54億元。

    根據相關數據,公司在經營過程中堅持加強對現金流的管控,保證了穩定的回款率。2018年至2020年,公司平均回款率分別為80.05%、80.20%、80.16%。

    另外,陽光城的償債指標也有明顯改善。

    截至2020年年末,公司有息負債規模1060.39億元,同比下降5.59%,其中短期有息債務規模325.24億元,同比下降3.06%,非銀融資占比較去年年末的24.94%繼續下降至20.34%,負債規模及結構持續優化。

    在資產規模增長,而有息負債規??刂杏薪档那疤釛l件下,陽光城的融資成本得到有效降低。2016年至2020年,公司的平均融資成本由8.42%降至7.42%。

    截至2021年3月31日,公司貨幣資金458.34億元,能夠全額覆蓋短期借款43.28億元、應付利息13.36億元、一年內到期的非流動負債226.03億元,現金狀況良好。

    戰略機遇期實現發展品質提升,2020年“三道紅線”成功降檔 

    隨著中國城市化進程進入中后期,在“房住不炒”的政策總基調下,房地產行業高速增長的時代或許已經過去。陽光城憑借前瞻的戰略判斷,抓住戰略機遇期,提前實現了規模躍升,這為公司未來拿地、融資、銷售等均提供了重要支撐。展望未來,公司這樣具備戰略、規模和效率優勢的房企或將持續處于有利位置。

    根據財報披露,陽光城于2017年下半年組建戰略管理部門,持續聚焦“規模上臺階、品質樹標桿”的戰略目標。2018年,公司實現銷售額突破千億,達到1628.56億元。到了2020年,公司簽約銷售額進一步增加至2180.11億元。根據第三方研究機構克爾瑞的數據,公司2020年的銷售額排名第18位,穩居行業前列。

    2021年前4個月,陽光城銷售額延續較快增長趨勢,共實現銷售641.11億元,相比2020年同期增長超過四成。

    持續增長的銷售規模將隨著項目結轉陸續轉化為陽光城的營收和利潤。截至2020年末,公司累計擁有土地儲備4251.97萬平方米,其中一二線城市預計未來可售貨值占比75.96%,累計成本地價4366.19萬/平方米,相較2020年的銷售均價14262元/平方米,地售比較好。這在一定程度上保證了公司未來的盈利水平。

    規模擴張的同時,陽光城早在2017年便開始了控負債、調結構的財務指標優化之路,體現了公司戰略決策的前瞻性。

    3年后的2020年8月,央行、住建部共同在北京召開重點房地產企業座談會,以期逐步解決房地產行業過熱、房企信用風險上升等問題。在本次座談會中,監管部門首次提出了“三道紅線”的管理理念,意在對房地產企業的融資進行進一步的標準化管理?!叭兰t線”具體指:(1)剔除預收款的資產負債率不得大于70%;(2)凈負債率不得大于100%;(3)現金短債比不得小于1倍。同時,根據企業三道紅線的觸發情況,將房地產企業劃分為“紅、橙、黃、綠”四檔位,針對差異化檔位的企業,對其后續融資進行要求。

    2020年,陽光城成功實現“三道紅線”由橙檔降至黃檔,持續為未來發展蓄力。截至2020年末,公司凈負債率降至94.90%,同比下降43.04個百分點;現金短債比為1.53倍,遠超1倍的監管要求。

    物業子公司擬分拆上市,未來可期 

    2021年4月,陽光城董事會審議通過了關于公司擬分拆所屬企業上海陽光智博生活服務集團股份有限公司(以下簡稱“陽光智博”)到香港聯交所上市的相關議案。

    陽光智博是陽光城的物業子公司,2020年實現營收13.72億元,歸母凈利潤1.73億元。截至公告日,陽光城合計持有陽光智博72.39%的股份。由于港股上市物業公司的估值大多顯著高于地產母公司,物業子公司上市將有助于增厚母公司資產、降低整體負債率。

    值得注意的是, 2020年12月末,陽光城公告控股股東陽光集團或其全資子公司或一致行動人擬增持公司股份不少于總股本的1%、且不超過總股本的2%。截至2021年5月6日,陽光集團及關聯方已完成增持2396.21萬股,耗資約1.39億元。

    股東增持股份在一定程度上體現了其對陽光城價值的認可。

    2020年,陽光城還成功引入泰康人壽及泰康養老成為公司戰略投資人,一方面是對公司長期價值的認可,另一方面也有利于公司優化治理結構、實現資源互補。

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